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    2021年一季度市場觀點及策略
    • 作者:系統管理員
    • 信息來源:
    • 日期:2021年04月23日

      一、權益部分

      一季度市場波動較大,春節前后市場兩種截然相反的走勢,互為鏡像。春節前核心資產股價創新高,帶動市場ERP,尤其是滬深300ERP位于兩倍標準差附近。春節后,市場出現回撤調整,茅指數個股大幅回撤,估值壓縮,但低估值低漲幅個股表現再平衡。最終一季度上證50指數下跌-2.78%,滬深300指數下跌-3.13%,中證500指數下跌-1.78%,中證1000指數下跌-5.31%。市場調整是由于美債利率上行導致籌碼結構的再平衡,并未實質反映股市流動性和宏觀流動性的緊縮。當前北上資金本月依然凈流入,融資融券余額1.5萬億,今年新發的大量公募基金并沒有發生大規模贖回情況。這意味著當前并非流動性的緊縮和負反饋階段。

      二季度按照策略DDM模型判斷,分子端企業盈利大致保持穩定,且順周期上游行業將受益于PPI上行,但股價的頂部或早于基本面周期的頂部,換句話說,Q2或將提前反映國內經濟需求走弱的局面,對分子端保持中性略偏負的判斷;分母端無風險收益率大概率維持寬松判斷,但不排除個別期間可能發生的流動性緊張;ERP風險溢價,預計流動性收縮和籌碼結構的惡化將提升市場風險溢價水平。因此,我們對二季度市場保持謹慎,但短期4月份預計市場將企穩反彈。往后看,Q3不排除因基本面下行,出現貨幣政策再次放松的可能性,同時七一建黨一百周年出現的維穩和風險偏好回升。預計6月中旬或是優質個股超跌后風險收益比重新迎來中期的布局機會。

      行業配置上,關注以下幾個方向,一是海外經濟復蘇,供給恢復,外需周期上游資源品相對受益,重點關注化工、石油開采、油服和工業金屬子行業。二是中美房地產產業鏈后周期品種。20年因疫情出現的竣工延期將在21年回補,結構中精裝修比例繼續提升。重點關注:家電(白電,小家電)、輕工家具子行業。三是因Q1國內疫情受損,Q2天氣回暖和假期發生的回補性消費需求。重點關注:酒店、旅游、機場子行業。四是防御思路。在Q2整體相對弱勢的市場格局下,向人少的地方配置,將具有相對收益。重點關注大金融(銀行、保險、房地產)、建筑、水務和環保工程、高速公路等低估值、低漲幅子行業。

      二、固收部分

      一季度債券收益率走勢波折,債券收益率整體有所上行,收益率曲線平坦化。年初銀行間市場流動性延續去年末的寬松狀態,債券收益率曲線陡峭化下行。1月下旬受當月繳稅、財政資金投放偏慢、央行逐步回籠資金等因素的影響,資金面收緊,同時在國內經濟持續向好背景下,1月下旬至2月中旬債券收益率快速上行。2月下旬至3月末,資金面平衡偏松、風險偏好走弱、市場微觀結構優化支撐債券收益率逐步下行。2021年一季度,1年期國債到期收益率上行10.31BP至2.5770%,10年期國債到期收益率上行4.58BP至3.1887%,1年期國開債到期收益率上行20.17BP至2.7594%,10年期國開債到期收益率上行3.34BP至3.5672%。

      固收方面,基本面與政策面方面,受益于強勁的出口與穩健積極的宏觀政策,經濟基本面將繼續恢復向好,但修復斜率將逐步放緩。出口受到三方面因素支撐短期內將保持強勁,一方面疫情改變了全球的消費需求結構,在疫情影響未完全消退前,中國出口將繼續受益于全球需求結構的變化;另一方面,美國政府的刺激法案將繼續支撐美國居民的消費能力,從而保持對中國出口商品需求的強度;再則,全球生產供給的漸進恢復,將擴大對中國上游產品、中間資本品的需求。宏觀政策,財政政策提質增效、更可持續,促進經濟平穩運行;貨幣政策靈活精準、合理適度,加強制造業、中小微企業的支持力度。

      資金面方面,銀行間流動性將面臨一定的不確定性,央行的貨幣政策操作將決定資金面運行環境。一季度旺盛的信貸大量消耗銀行體系超額存款準備金,銀行間資金面環境的穩定性有所下降,資金面環境面臨一定的不確定性。

      債券供給方面,兩會下達本年的財政赤字與地方政府專項債額度,中央赤字額度2.75萬億元、地方赤字額度0.82萬億元、地方專項債額度3.65萬億元,二季度地方債供給將逐步上量,需進一步觀察債券的供給節奏安排。

      估值方面,債券收益率處于歷史滾動3年中樞區域,相對股票性價比仍然具備優勢。

      整體來看,基本面環境對債市仍偏不利,估值面對債市表現有一定支撐,資金面、供給面具有一定的不確性,目前債券收益率仍然面臨一定的上行壓力,資金面、供給面以及市場微觀結構的變化將提供波段交易機會。后續,隨著經濟修復動能的放緩、宏觀政策的相機調整,債券收益率或將出現下行機會。

      風險提示:以上內容僅為本公司研究觀點,不構成對任何人的投資建議,本公司也不對任何人因使用以上內容所致損失承擔責任。市場有風險,投資需謹慎。